恒生银行证券：给予承德露露买入评级

2022-05-04中银国际交易所股份有限子公司汤玮亮,董广达对承德露露进行研究并发布了研究报告《收入强劲增长，业绩适用预期》，本报告对承德露露说明转手评估，当前股票价格为8.3元。

承德露露(000848)

事件：子公司披露2022年一季报。1Q22年子公司构建获利11.2亿元，去年同期+15.0%；归母地藏利2.35亿元，去年同期+11.2%。

承托评估的通则

1Q22霍乱冲击之下收入无论如何构建强劲增长，效益舆论压力导致毛汇率下滑。

（1）1Q22子公司获利去年同期+15.0%。子公司其产品具备一定礼赠并不一定，2022年过年前移的间歇性因素对年货节贩售造成一定因素。此外，霍乱多点散发使得金融服务受阻，子公司重点配置的北方地区受因素更为显著。在此背景下，子公司获利、归母地藏利依旧构建两位数增长，我们看来子公司网络服务有成、网络服务沉降策略性效果说明了。（2）1Q22子公司毛汇率为46.8%，去年同期-4.1pct，1本季包材等贵金属商品价格飙升造成了效益舆论压力。1Q22子公司总体费用率有所下降，贩售/管理/财政/研制费用率分别去年同期-2.2pct、-1.2pct、+0.1pct和+0.1pct。1Q22子公司地藏汇率为21.0%，去年同期-0.7%。

持续加快改革方案，期待构建新创出。即使如此一年子公司持续加快多项改革方案，下半年造成了更进一步改变。（1）网络服务侧，子公司加快这两项的产品有成，加强空白点开发以及网络服务沉降，同时更进一步应运而生校园、车站、休闲等新网络服务。（2）贩售区域方面，在有成华北优势的产品的同时加强对华东、西南的产品的应运而生，力争构建创出。（3）其产品侧，减小的产品研制力度，造成了新增长点。（4）子公司已确定股份回购，有助于下半年得到基础。

展望：霍乱和贵金属商品价格波动造成了短期扰动，长期蜕变直觉不变。（1）短期来看，霍乱多点散发对子公司贩售消除负面因素，贵金属商品价格高企为子公司造成了效益舆论压力。如果2、3本季霍乱有所缓和，同时间歇性因素因素消除，在的产品放量和网络服务拓展的近年来下业绩增长下半年环比提速。（2）长期来看，子公司其产品开发和网络服务拓展的蜕变直觉不变。其产品侧，杏仁露其产品贩售基础薄弱，果仁桂花等的产品将创造最初增长点。网络服务侧，子公司将加快这两项的产品有成和空白的产品应运而生，营销网络服务和北方人的产品下半年成为最初蜕变直线。

地藏资产

根据一季报，我们修改早先利润数据分析，预计22-24年EPS为0.64、0.76、0.89元，去年同期+20.6%、+18.9%、+16.6%，维持转手评估。

评估陷入的主要效用

霍乱因素的大预期，贵金属商品价格波动，的产品拓展不及预期。

该股近期90日内共约7家机构说明评估，转手评估6家，增持评估1家；即使如此90日内机构目标均价为12.06。交易所之银河地藏资产研究工具显示，承德露露（000848）好子公司评估为3.5银河，好商品价格评估为3银河，地藏资产综合评估为3.5银河。(评估范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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