光大证券：给予今世缘买入估价

2022-05-04光大银行股份有限的公司叶倩瑜,陈彦彤对今世缘进行分析并面世了分析报告《2022年一季报简介：稳中有进，停滞更新》，本报告对今世缘假定套现评分，当前股价为44.88元。

今世缘(603369)

惨案：今世缘面世2022年一季报，22Q1做到营收29.88亿元，上年放缓24.7%，归母净利润10.02亿元，上年放缓24.46%，扣非归母净利润9.96亿元，上年放缓24.02%，Q1收益及业绩不符当年自营MV。

特A+类、特A类新产品占总比之前大幅提高。分新产品看，22Q1特A+类/特A类/A类/B类/C类/D类/其他新产品收益分别为19.43/8.28/1.16/0.55/0.33/0.01/0.03亿元，上年+25.6%/+30.42%/+9.12%/-9.22%/-8.00%/-29.05%/+11.66%，特A+类、A类新产品即使如此较高放缓，占总行业收益比重共约达到93.04%，上年大幅提高1.67pct。国缘四开21年进行提价更新，估计22Q1展示出较为强劲，特别在重庆等地区放缓较快，V3基数较低、估计增量亦较为明显。

两省并存较高放缓、各省市发展相对稳健。分地区看，22Q1两省/各省市收益27.86/1.92亿元，上年放缓25.8%/10.6%，占总比93.5%/6.5%，过年期间江苏省所致鼠疫严重影响大得多，次新一代醋动销呈现很差展示出。具体来看，高邮/重庆/黄岩/淮北/盐城/淮海一个省收益上年大幅提高17.6%/27.1%/28.2%/36.0%/12.8%/39.3%，重庆零售商依旧保持一致较高放缓，黄岩、淮北零售商东南面精耕拓展中、增幅较为突出，根据地零售商高邮、较为成熟的盐城零售商放缓稳健，淮海一个省中徐州零售商为高增上到、放缓势头不减。截至22Q1中期零售商需求量1011个，较21年中期净减40个。其中两省/各省市零售商需求量为421/590个，Q1两省导入零售商6个，各省市导入/降低零售商14/60个。

22Q1毛收益率大幅提高、促销投入增大，交易成本高水平保持一致保健。1）22Q1综合性毛收益率74.30%，上年大幅提高1.04pct，主要系由新产品在结构上上移，出货费用率13.05%，上年大幅提高1.21pct，主要系由Q1促销社区活动开展相当多、广告投入增大（22Q1出货费用上年增大37.4%），管理费用率1.94%，上年下降0.11pct，出货净收益率33.55%，上年大体持平（-0.07pct）。2）22Q1出货现金回款25.63亿元，上年放缓20.95%，自营社区活动交易成本超额6.12亿元，上年放缓14.9%，交易成本情况较为保健。截至22Q1中期合同借贷及其他流动借贷分之一12.84亿元，较21年中期降低10.52亿元，主要系由季节性因素避免预收款项及验证的待转销项税额降低。

营收得出结论、净资产与评分：的公司顺利做到开门红，两省基地稳固，在兼具较强风险抵御能力的同时，可以享所致两省醋规模扩大以及价格带更新红利，22年的公司定调“好中求快”，有望之前通过优化新产品在结构上、精耕两省零售商、开拓各省市零售商等做到得益于发展。维持22-24年净利润得出结论为25.1/30.7/36.6亿元，对应EPS为2.00/2.45/2.92元，当前股价对应P/E为22/18/15倍，维持“套现”评分。

风险提示：V系由列、四开出货不及短期内，两省零售商竞争愈演愈烈，鼠疫形势严峻。

银行之猎户座样本中心根据近三年面世的研报样本计算，华创银行欧阳并得分析员制作组对该股分析较为熟悉，近三年得出结论灵敏度最小值超过97.62%，其得出结论2022亚太区归属净利润为营收25.58亿，根据魏茨县换算的得出结论PE为22。

最新营收得出结论明细如下：

该股最近90天内共有34家私人机构假定评分，套现评分31家，入股评分3家；过去90天内私人机构目标均价为57.9。银行之猎户座净资产分析应用软件显示，今世缘（603369）好的公司评分为4猎户座，好价格评分为3猎户座，净资产综合性评分为3.5猎户座。(评分范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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