开源证券：首予周大福买入评级 内地渠道扩张驱动蜕变

开源证券发布研究计划称作，首予家具店（01929）“买断”打分，预计2023-25财年归母净利润为77.53/92.63/107.39亿港元，对应EPS为0.78/0.93/1.07港元。作为港资配饰龙头生产商，公司已建立生产商、产品直通、社会公众等多方位竞争劣势，未来在深耕物流持续性订制优质产品直通基础上，通过发力加盟社会公众渗透高低直通市场需求，贯彻“双动力”策略性订制科技领域型配饰公司，有望持续性扎根。

配饰从业人员总体，我国黄金配饰从业人员增长稳定，其中黄金品类早年以投资属性为主，近年所受益材料革新拓展日常消费场景，关上增量需求空间。竞争格局总体，所受疫情、一口价改克重等变化影响，区域中小生产商经营担忧增加、从业人员逐步出清；而龙头生产商基于产品直通和社会公众劣势持续性发力扩张，未来头部集中将成为从业人员主旋律。

公司总体，未来将持续性阻截物流和社会公众建设项目，复合因特网赋能，巩固两大竞争力。（1）物流（产品直通）：订制斜向一体化产业链，保证室内设计、质量和消费者感所受均处于行内符合要求水平，“相承系列”故又称金及后续爆款系列产品有望持续性引领市场需求消费风潮。（2）社会公众：策略性清晰，在高直通劣势市场需求加密巩固生产商形象，并以家具店荟馆等店型丰富供应商感所受；低直通潜力市场需求通过“东兴街道开发计划”因应省代资源发力；2022年推出精致店开发计划，以低投资额的小自营进一步加强区域渗透。（3）因特网：以“Smart+”策略性投入科技领域建设项目，因特网赋能智者零售+智者生产商，通过尘邮局等多工具、全环节提升适配器观感，订制科技领域型配饰公司。仍然看，公司多方位竞争劣势突出，以“实动力”阻截经营版图扩张，以“尘动力”建设项目智者零售赋能未来发展，龙头劣势有望更突显。

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