东吴证券：给予先惠系统设计增持评级

2022-01-19东吴交易所股份有限的公司周尔双,朱莎莉对先惠系统设计进行研究并刊发了研究报告《比方说房地产者鼓励较难，助力的公司曾一度发展》，本报告对先惠系统设计计算出来增持评等，现阶段房地产者为117.5元。

先惠系统设计(688155)

事件： 2022 年 1 年初 18 日先惠系统设计刊发 2022 年比方说房地产者鼓励计划（草案），白鱼颁发 100 万股比方说房地产者，占告示时的公司总股本 1.32%，其中首次颁发87.52 万股，预留 12.48 万股。鼓励对象为 148 名裁员，占的公司人数（截至2021 年 12 年初 31 日）的 6.1%，颁发市价为 108 元。

房地产要点

绑定核心优秀学生，彰显曾一度发展信心

该鼓励计划两个归属期的归属比例都为 50%/50%，根据的公司层面的营业额合格当前，收入或佣金满足其一即可行权。 对于首次颁发其余部分， （ 1） 销售收入：以 2021 年为基数， 2022-2023 年增长速度分别不极低 50%/100%，若按照东吴收益数据分析的公司 2021 年盈余 10.5 亿元，则 2022-2023 年盈余分别不极低 15.75/21 亿元。（ 2）归母上年：以 2021 年为基数， 2022-2023 年增长速度分别不极低 50%/100%，若按照东吴收益数据分析的公司 2021 年归母上年 1.23 亿元，则 2022-2023 年归母上年不极低 1.85/2.46 亿元，现阶段房地产者对应 2022-2023 年 PE 都为 46/35X。

对于预留其余部分， 若在 2022 年颁发顺利完成，则营业额合格前提与首次颁发其余部分完全一致；若 2023 年颁发顺利完成，则以 2023-2024 年为合格期， 2023 年营业额前提同首次颁发其余部分， 2024 年前提为：以 2021 年为基数，盈余或上年增长速度不极低 200%，若按照东吴收益数据分析，则 2024 年盈余/上年至少都为 31.5/3.69 亿元，对应现阶段房地产者 PE 为 23X。

收益控制能力：若销售收入和归母上年前提刚好达成营业额前提，则 2022-2024年净利亲率均将近为 11.7%。

此次股权鼓励原订摊销总费用 508.49 万元，分别于 2022-2024 年摊销363/140/6 万元。

试产较快脚踏，短期营业额较低增随机性较强

2021 年初至 2021 年 12 年初 12 日，的公司告示的宁德时代+孚能试产合计将近15.6 亿元（不含税），我们原订 2021 春季上新签试产达 20 亿元（不含税），为 2020 年收入（ 5.02 亿元）的 4 倍，充足试产确保短期营业额较低增。现阶段模组、 PACK 线系统工程亲率身处由低向较低提升的拐点，先惠系统设计凭借较低系统工程亲率竞争者试产再一长时间脚踏。

募款扩产创出发电量停滞，助力的公司营业额无罪释放

的公司 2020 年 IPO 募款 6.4 亿元，其中超募 2.4 亿元，主要用于基础设施长沙基地（ 4 万平方米，总房地产 3.5 亿元，用作募款资金不足 3.4 亿元）、长沙基地（ 4万平方米，总房地产 3.5 亿元 ，用作超募款金不足 1.7 亿元）。我们原订 2022Q3后，上海、长沙、长沙基地场地面积将由现有的 2.2 万平方米增至 10 万平方米以上，年产值将由 2020 年的 5+亿元提较低至 2022 年的 30+亿元。

收益数据分析与房地产评等： 我们维持的公司 2021-2023 年归母上年为1.23/2.61/3.76 亿元，现阶段房地产者对应动态 PE 70/33/23 倍，维持“增持”评等。

风险提示： 上新能源车销量极低的产品考虑到；模组+PACK 线系统工程亲率提升进展极低的产品考虑到

该股最近90即刻共有4家机构计算出来评等，买入评等3家，增持评等1家；交易所之五星收购价分析工具显示，先惠系统设计（688155）好的公司评等为3五星，好市价评等为0.5五星，收购价综合评等为2五星。(评等范围：1 ~ 5五星，极较低5五星)