腾讯减持后市值大跌千亿美元，SEA不行了吗？

比也从 2017 年的太高 10%，上升到现有占比超过 50%。

团购和偿付其业务的优越性大幅度优化，Garena 这个RPG模拟器的名字日渐太高以定义其全部的其业务。2017 年 5 月底，完成股票以前的最后一轮 5.5 亿美元融资的同时，Garena 宣布易名为 Sea，原先名字其实就是亚洲地区的英文全称（SouthEast Asia）。

尝到人口为120人工业发展的甜头此后，最左右几年，Sea 还在长时间崛起自己的其业务边界。

其一是带入外卖和即时送货这条科技领域，带入亚太地区的小「美团」。2020 年 4 月底，Shopee 在印度次大陆尼西亚另一款了食品送货客户服务 Shopee Food；8 月底，在收购老挝河内餐馆食品送货子公司 Foody Corporation 此后，该客户服务也在老挝公测。在今年 1 月底公测的 Shopee Food 广告展示里面，Shopee Food 与 Shopee 的运用于程序是隔开的——未来将有一款原先的 app 其余部分亚洲地区的外卖送货商品。

其二是以大写字母偿付为起点，挥军大写字母金融服务科技领域。2020 年 12 月底，Sea 获得了泰国金融服务管理局颁发的大写字母银行业牌照，与谷歌、蚂蚁等「外国」巨头站上了相同的牌桌。

在经济高速工业发展、被视为是下一个里面国的亚洲地区商品，一个看上去是「QQ+易卜拉欣+美团」，或者说是「Amazon+Valve+DoorDash」的的网络故事正在开展。尽管现有还只是个雏形，但不太可能让尝过里面美的网络甜头的外资人惊奇。

这样的背景下，QQ的正要年末，给 Sea 的期望画上了一抹阴影。

02 子公司股票暴跌，QQ年末，Sea 怎么了？

1 月底 4 日，QQ公报引述年末 Sea 套现 32 亿美元，消息爆出后，Sea 子公司股票倒数多日跳水，两个星期里从QQ年末以前的 220 美元下降至 175 美元，年有大约 20%。

和合首创（新加坡）执行董事陈俊是 Sea 的股票持有者人之一，他去找极客绿地，QQ年末 Sea 不是因为后者期望消失弊端，愈来愈多是把子公司的议程权还给创办者李小冬为首的 Sea 管理人员。「我一直期待 Sea 的工业发展，不能在此此后持有者 Sea 的股票。」

陈俊视为 Sea 子公司股票飙升愈来愈多是由于此以前暴涨后的正常回调。QQ的年末只是扫描了一部分外资者的恐惧心理，而从年末举动本身的含义来看，陈俊视为对 Sea 来说其实不是一件坏事。

Sea 于 2017 年 10 月底在纽交所 IPO 股票，是亚洲地区合资在美股票的的网络子公司。Sea 股票时的估值只有 15 美元，其后几年子公司股票一路走高，2021 年 10 月底的紧接在时一度超越 372 美元，比估值高了左右 25 倍，总营业额也逼左右 2000 亿美元，与最高时的美团、三镇、拼多多相当。

但在超越紧接在后，最左右 3 个月底 Sea 却开启暴跌Mode，从 372 美元的紧接在降至现有大约 175 美元，升幅超过 50%。

Sea 本来就正处于子公司股票动荡的时期，QQ又是 Sea 最重要的外资者，其年末大幅度大幅度提高了其他外资者的担心。QQ从 2010 年就开始外资 Sea 的以前身 Garena，并在其后大幅度本金，截至 2017 年股票以前，QQ持有者 Sea 大概 40% 的大债权人，是子公司最小的债权人。

但值得注意的是，QQ年末 Sea 和三镇有本质的并不相同。首先，与QQ年末三镇以外大债权人，只保留了很少的比例并不相同，QQ持有者 Sea 的大债权人仅仅从 21.3% 降高至 18.7%，且承诺未来仅仅仅仅六个月底内不再次年末。

此外，QQ除了持有者 sea 的 A 类优先股，还持有者保有超级输票权的 B 类股。在年末以前，QQ保有 22.9% 的大债权人和 23.3% 的输票权，是创办者李小冬（25.1% 大债权人和 37.7% 输票权）外对子公司议程影响最小的债权人。

而在这轮年末里面，QQ把所有 B 类股都交易给李小冬，后者带入 B 类控股权唯一持有者人。QQ对 Sea 的输票权将降高至 10% 以下，李小冬的输票权从 38% 上升至 50% 以上。

就像QQ表述的其一直以来的外资命题∶「外资正处于工业发展阶段的子公司，这样被外资的子公司可受益于QQ带来的长期外资，为其工业发展及崛起缺少方便，支持及共享被输子公司的上升，并在被输子公司可为其未来计划自行筹集资金的时候退出。」

陈俊也视为，把愈来愈多输票权让渡给创办者对子公司的成长来说是一件好事。「创办者子公司不能有非常鲜明的参与者属性和色调，有核心指挥，各方面比较容易各派系，一般而言也愈来愈加有驱动力，没有人创办者一切都是给QQ搬家。」

另外，年末特赦的「与QQ减低关系」的信号，可以让 Sea 在的国际商品动作时阻碍愈来愈小。美林咨询公司指出，在对 Sea 愈来愈高的输票权压制下，QQRPG团队在当今世界商品这样一来发表RPG时能减低潜在的军事冲突。

03 确实的弊端

尽管QQ的年末并不是 Sea 确实的弊端，但 Sea 也确实面临一定的困境，这也是为什么在QQ年末以前，Sea 的子公司股票并未在 2 个月底里从紧接在回调了左右 35%。

Sea 的回调开始于三季报发表以前后，看似无休止的负债是外资者最担心的部分。

2021 年三月份，Sea 的收入同比上升了 122%，超越 27 亿美元，比预期略高于 2.4 亿美元。但是，子公司的净负债也同步扩大到了 5.71 亿美元，每股负债超越 0.84 美元。

Sea 的 56% 收入来自团购其业务，三月份销售额为 15 亿美元，上升 134%。从经济指标来看，产品开发其业务的经济指标并未逐月底下滑至 134% 左右。与此同时，Shopee 的负债却还在在此此后扩大，其第三月份每笔交付的修改损失率为 0.41 美元，环比同比都没有人明显的优化。

此外，作为现金骆驼的RPG行政部门也触及天花板。2021 年三季报公开发表，RPG流水在三月份下滑严重，活跃用户愈来愈环比零上升。归根结底，做出《Free Fire》这款堪比 Sea 版《王者荣耀》的RPG此后，Sea 的RPG行政部门始终没有人找到原先的上升点，这致使 Sea 在亚洲地区RPG商品的份额日渐被其他对手侵蚀。

对于负债的团购其业务，李小冬始终坚持要长时间大幅度提高输入，他曾说过：「在子公司内部，我们不视为这是负债，因为这是个尚未成熟的事业。就这类高速成长的其业务而言……你需先灌注资金，否则不不能事与愿违，对产品开发来说，数量至关重要。」

虽然带入了亚洲地区团购老大，但 Shopee 的竞争对手一直战力强劲。背靠易卜拉欣的 Lazada 是非小觑。同时，在该地区最小的经济体印度次大陆尼西亚，超级运用于 Gojek 和产品开发巨头 Tokopedia 于 5 月底合并成立了 GoTo Group，而另餐馆产品开发集团 Bukalapak 本月底早些时候，在当地交易所开展了印度次大陆尼西亚历来数量最小的 IPO。

烧钱不不能停，Shopee 在此此后向内探寻商品，也有愈来愈多挑战等待着它。在中南美洲商品，Sensor Tower 的最原先样本显示，Shopee 的 App 月底活和下载量在巴西商品反超当地三阳 Mercadolibre，上升势头还在延续。另外，在巴西商品，快风尚跨境团购 Shein 前年销售额接左右 100 亿美元（大约合 653 亿人民币），这是该子公司倒数第八年销售额实现超过 100% 的上升，Shopee 还要考虑服饰垂直其业务对团购的巨大反弹。

金融服务偿付其业务今后还正处于一时期推展阶段，SeaMoney 为子公司造成了的销售额功绩还不能体现。但从最原先的业绩里面可以看出，Sea 对大写字母金融服务其业务输入却在增高。2020 年第四月份，SeaMoney 的商品营销费用从 2019 年第四月份的 3880 万美元上升至 1.524 亿美元，上升了 292.4％，主要就是为了大幅度提高包包客户服务的推展。

尽管面临负债、竞争等一系列弊端，子公司股票也跌入 2021 年以来的高谷，但其实期待 Sea 的咨询公司也不在少数。根据搜索引擎财经咨询公司一般性分析，Sea 现有的推荐评分为 1.5，介于买入（2）和强而有力买入（1）之间，25 位咨询公司给出的平外目标价为 377 美元，是 Sea 现有子公司股票的 2 倍以上。

不论是QQ的年末，还是居高不下的负债，都不不能是 Sea 的深渊。只要 Sea 一直维持着现有每年平外 100% 以上的上升速度，愿意为这个亚洲地区「QQ+易卜拉欣」的原先故事买单的人，一直能从泰国以前头到几千公里外的硅谷。

本文来自微信公众号 “极客绿地”（ID：geekpark），著者：郑玥，编辑：裴松之，36氪经授权发表。

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